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　　来源：期货日报

　　5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，大幅降低双边关税水平。当日，不同期限国债期货主力合约在临近收盘时明显走跌，长端国债期货跌幅大于短端国债期货。其中，30年期国债期货（TL）主力合约收跌1.31%，2年期国债期货（TS）主力合约收跌0.08%。

　　海通期货国债分析师纪丫表示，长端国债的收益率通常反映市场对长期经济增长和通胀的预期。中美经贸高层会谈取得实质性进展，市场风险偏好回升，长端国债避险需求下降，价格下跌幅度更大，而短端国债更多受资金利率的影响。

　　从资金面上来看，银河期货金融衍生品研究所高级研究员沈忱提到，上周央行出台降准、降息等措施，并在一季度货币政策执行报告中表示将“灵活把握政策实施的力度和节奏”，显示当前政策宽松正处于执行阶段。受此影响，近期市场资金面回落趋势较为明显。截至5月12日收盘，DR001、DR007已分别下行至1.4%、1.5%附近，资金价格中枢下移对短端国债的利多影响较为明确。长端国债方面，中美联合声明内容缓和了市场对后续外需持续承压的担忧，基本面预期改善对长端国债影响更大。因此，中美联合声明发布后，短端国债期货韧性较强，长端国债期货调整幅度显著。

　　“短期利空因素或主导债市走势，中美关税风险缓和及全球地缘风险降温提振市场风险偏好，压制债市多头情绪。”纪丫说，中美大幅降低双边关税水平可能缓解进口商品价格压力，但若后续美国经济数据强劲，市场可能重新计价通胀风险，从而推动长端收益率上行。当前市场对美联储全年降息预期从3次下调至1~2次，首次降息时点推迟至四季度，短端利率下行空间受限。另外，近期国内降息、降准，释放流动性，预计后续货币政策可能进一步加码，利率上行风险相对可控。

　　“一方面，从基本面角度看，当前外部不确定性并未完全消除，而国内通胀依旧处于低位；另一方面，相比1—4月，当前市场资金面宽松趋势较为明确，资金价格较前期已大幅回落，与国债收益率倒挂幅度持续收窄。”沈忱认为，债市趋势性转熊的概率偏低。消息面的一次性冲击结束后，市场后续走势仍将取决于基本面、资金面的边际变化情况。

　　此外，沈忱告诉记者，央行降息后，当前长端国债收益率与政策利率利差依旧处于历史偏低水平。与此同时，除总量政策外，央行一揽子货币政策通过结构性工具促进“宽信用”的政策取向也较为明确。另外，央行继续关注长端国债风险，在中美贸易摩擦阶段性缓和的驱动下，预计长端国债阶段性承压，不排除回补4月上旬向上跳空缺口的可能性。

　　纪丫同样认为，长端国债调整压力更大。她提醒，目前国内货币政策宽松和全球经济不确定性对债市仍提供支撑。投资者需密切关注美债市场动向及国内政策边际变化，长端国债或面临阶段性压力，而短端国债在利率预期稳定的背景下更具防御性。

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